华润减持背后，汾酒的多事之秋

“汾老大” 交出一份亮眼的三季报外界早有预期；意外的是，自 2018 年参与混改入股的二股东华润做出首次减持。

10 月 26 日，山西汾酒发布三季报，报告期内录得营收 267.44 亿元，同比增长 20.78%；实现净利 94.31 亿元，同比增长 32.68%，延续了上半年净利增速超过营收的业绩表现。

但今年三季度山西汾酒业绩增长明显降速，单季度营收增速仅有 13.55%，环比大幅下降 18.2 个百分点，单季度净利增速相比上年同期的 55.67% 大幅放缓至 26.8%。华创证券分析师欧阳予将增速下降归因于三季度严格控货、季度间投放节奏等因素所致。

同时财报显示，山西汾酒第二大股东华润系公司华创鑫锐（香港）有限公司在三季度减持了 270 万股，持股比例从 11.38% 降至 11.16%。但值得注意的是，在三季报披露之前，山西汾酒并未公告过华润的减持计划。

信风（ID：TradeWind01）就此询问山西汾酒相关人士，对方表示，由于华润减持比例没有达到披露要求所以不予预披露。

未披露的原因或与华润的减持方式有关。据上交所相关减持规定，持股比例 5% 以上的大股东采用集中竞价或协议转让方式减持公司股份均需履行信批义务，采用大宗交易（单笔交易数量 30 万股（含以上）或交易金额在 200 万（含以上））方式减持的不需要进行预披露。

不过在 9 月，沪深交易所对大宗交易减持也提出了预披露的要求，因此后续华润若要进一步减持套现，山西汾酒将必须进行披露，对市场情绪的影响未必乐观。

在山西汾酒的多事之秋，携手走过五年的华润若决意在此时套现离场，此间意味或远比获利了结复杂的多。

反腐之下

今年以来，山西汾酒并不 “太平”。

今年 5 月 22 日，传出山西杏花村汾酒销售有限责任公司（下称 “山西汾酒销售公司”）总经理李俊被带走配合调查的消息。信风（ID：TradeWind01）从接近山西汾酒人士处确认了该消息，获悉李俊被调查的原因涉及反腐。

当日，山西汾酒股价盘中闪崩，盘中跌超 6%。信风（ID：TradeWind01）致电山西汾酒董秘办，当信风提及网传李俊其人被带走调查时，对方第一次回答时有些犹豫，接连否认 “没有”。但随后又表示，“对这个消息无可奉告，请你理解。”

山西汾酒 2022 年报显示，李俊为现任山西汾酒副总经理、汾酒营销中心主任，山西杏花村汾酒国际贸易有限责任公司党委书记、执行董事，山西汾酒销售公司党委书记、执行董事、总经理。在汾酒前任董事长李秋喜离任前，李俊兼任其助理一职。

紧接着在 6 月，山西汾酒副董事长、总经理谭忠豹因到龄退休辞职，董事杨建峰和常建伟调任离职。谭忠豹历任山西汾酒董事长、总经理等职位，与李秋喜同为缔造 “汾酒崛起” 的关键人物。

但就在 7 月底，亦传出谭忠豹因反腐被调查的消息，信风（ID：TradeWind01）就此向山西汾酒相关人士求证，但未获得证实。

不到一个月后，今年 8 月，山西省委巡视组就点名通报山西汾酒存在 “工程建设、原材料采购、产品销售等领域廉洁风险防控不力，违规经商办企业” 等问题，为其管理上存在的问题下了定论。

直到现在，山西汾酒的总经理职位仍悬而未决，销售公司总经理的也悄然变为常务副总经理张永踊，前任李俊的去向未见披露和报道。

控量减费

山西汾酒管理上存在的漏洞正对业绩造成影响，控量减费成了目前的主要经营策略。

肉眼可见的是，前三季度山西汾酒的费用收缩明显。

报告期内，销售费用率仅为 9.46%，几乎创下近 20 年同期的历史新低，仅高于 2004 年和 2006 年。管理费用率则仅为 4%，为近 20 年同期新低。

有接近山西汾酒人士对信风（ID：TradeWind01）表示，在反腐的压力之下，山西汾酒的费用缩减与管理层变动或有关系。

信风（ID：TradeWind01）同时向山西汾酒相关人士进行求证，但未获得回复。

费用端收缩对正处于高速成长期的山西汾酒来说未必是好事。因为销售费用中包含着给经销商的返利，在行业下行周期中渠道利润成了白酒动销的关键因素之一。

要知道，在今年 6 月，山西汾酒刚对旗下青花系列产品和百亿大单品玻汾的出厂价进行提价，其中 850ml 规格的 53 度青花 30 上调 200 元，53 度和 42 度青花 30 复兴版分别提价 80 元和 60 元。

但近五个月过去，汾酒提涨的出厂价格终端至今未能消化完毕。据今日酒价数据，在提价前的 5 月底，53 度青花 30 的批价 780 元，而目前稳定在 830 元，相较 80 元的涨价幅度仍有 30 元的价差。

信风（ID：TradeWind01）另从河南地区经销商了解到，今年三季度，山西汾酒进行了控货的政策，以达到清渠道库存和挺价的目的。

国金证券分析师刘宸倩则在研报中表示，山西汾酒三季度降速系主观对结构管控以配合费用精细化改革和挺价策略。其三季度销售收到的现金同比减少 15.9% 至 65.5 亿元，合同负债环比减少 5.8 亿均与发货节奏管控有关。

有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，据其渠道调研，目前山西汾酒已经完成 85% 至 90% 的销售，预计 11 月底就会结束销售工作。但青花系列产品的批价相比去年同期略低，渠道库存仍略高。

三季报发布次日，山西汾酒股价微跌 0.15%，收于 242.51 元/股，全年跌幅达 13.49%。

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