遭 “神车” 砍单后，幂源科技带伤冲击港股 IPO

在新能源 “国补” 退坡中很 “受伤” 的幂源科技控股有限公司（下称 “幂源科技”）决定带伤冲击港交所 IPO。

近日，幂源科技递表港交所。据弗若斯特沙利文，2022 年按出货量计，幂源科技是中国乘用纯电动汽车 (或 BEV) 的第三大动力电池系统供应商，市场份额为 9.6%。

按出货量计，幂源科技是中国 A00 级乘用纯电动汽车的最大动力电池系统供应商。

而幂源科技达成这一成就主要得益于其第一大客户上汽通用五菱（下称 “五菱”），去年后者的营收占比高达 46%。

2022 年，中国 A00 级纯电车型占纯电乘用车总销量的 26%。而五菱堪称其中的王者，去年作为 “神车” 的五菱宏光 MINI EV 以 55.4 万辆的成绩豪夺 2022 年全球 A00 级纯电汽车销量冠军，占了当年 A00 级纯电车总销量的半壁江山。

不过在新能源 “国补” 逐渐退场的大背景下，今年续航里程在 300 至 400 公里的 A00 级新能源汽车可获补贴减少了 30%，而促使五菱在 A00 级市场深耕的原因无非是积分收益与补贴。据日经中文网报道，日本名古屋大学拆解了一辆五菱宏光 MINI EV 得出的结论是：单车利润仅有 88 元。

因此，当补贴减少后，五菱选择减产 A00 级新能源汽车也就不奇怪了。今年上半年，连续三年作为幂源科技第一大客户的五菱仅位列第三，营收占比锐减至 21.1%。

幂源科技也受此影响，今年上半年营收同比锐减 53.94% 至 11.22 亿元，并且由盈转亏录得净亏损 377 万元。

而目前来看，幂源科技的后手有二。

其一为押注出海，今年上半年幂源科技来自印度市场的营收占比已超 20%；其二则是抱住另一根粗壮的 “大腿”——今年 12 月，其新晋第一大客户江淮汽车（600418.SH）官宣将与华为合作造车，这意味着幂源科技有望挤入华为供应链分一杯羹。

第一大客户减产在今年上半年对幂源科技的业绩暴击早有预兆。

由于 2022 年为 “国补” 的最后一年，因此新能源汽车销售情况火热，也带动新能源产业链产销两旺。招股书显示，2022 年，作为第一大客户的五菱为幂源科技贡献营收达 25.63 亿元，较上一年的 12.23 亿元足足翻了一倍，占比也达至 46%。

但在今年上半年，幂源电子却突然业绩 “变脸”，由盈转亏。

对此，幂源科技归因于上一年中国电动车市场需求过于旺盛对今年需求造成了透支，以及主要客户（五菱）调整业务策略砍单所致。

上汽集团（600104.SH）产销公告显示，今年前 11 个月，五菱的产量和销量同比下降 14.66% 和 14.58%，下游销售遇冷的情况下对供应商幂源科技砍单也是理所当然。

五菱的砍单，让幂源科技的常年客户江淮汽车的收入贡献占比不断提高，从 2020 年的 23.6% 提高至今年上半年的 35.5%，并在今年上半年成为其第一大客户。

早在 2017 年，江淮汽车就与幂源科技成立合资公司安徽江淮华霆电池系统有限公司，双方各持股 50%。

不过江淮汽车今年的日子也不算好过。今年前 11 月，江淮汽车纯电动乘用车的销量同比下滑了 1.96% 至 16.96 万辆。对幂源科技的采购势必也将视下游销售情况做出调整。

更有指望的，或是幂源科技借着今年江淮汽车与华为深化合作的契机抱上华为的 “大腿”。

幂源科技与大客户之间的绑定关系，一定程度上得益于幂源科技高管团队深厚的新能源汽车产业链背景。幂源科技的创始人、 董事长兼 CEO 周鹏曾任特斯拉 Model S 的动力总成总工程师，联席总裁王扬在加入幂源科技之前曾在汽车零部件供应商 ASYST Technologies 任职。

招股书显示，截至今年上半年，幂源科技与第一大客户江淮汽车合作了 13 年、与五菱合作了 5 年。而在 2021 年和 2022 年，宁德时代（300750.SZ）则位列幂源科技的第三大客户，分别为后者贡献 2.85 亿元和 9.26 亿元营收。

值得一提的是，宁德时代同时是幂源科技客户和供应商。由于 2020 年、21 年下游新能源消费市场快速扩容，宁德时代将部分产能外包以解决产能紧张的问题，幂源科技就是外包集成商之一。

在二者的合作中，由宁德时代提供电芯，幂源科技仅负责动力电池系统的集成，而在新能源车消费市场不是那么景气的今年上半年，宁德时代则不在幂源科技前五大客户之列。

在此前数轮投融资进程中，幂源科技也广受一些产业资本看好。

比如三星风投、国资中国电子信息产业集团、上汽集团 (600104.SH) 的风投部门 SAIC Capital 以及韩国风投机构 KB Investment 等，另有软银等知名投资机构身影显现。

在 2022 年 9 月最后一轮投资中，幂源科技估值为 6.98 亿美元，折合人民币约 50 亿元。

身处新能源产业链中游，幂源科技等动力电池集成厂商的竞争壁垒并不算明显。

此次冲击港交所上市，幂源科技计划募资用于开发 BEST、MUST 等动力电池系统技术平台；扩充纯电乘、插混以及其他非乘用纯电车等产品组合；从目前的 80 万个提升产能至 190 万个以及补充运营资金。

有华东地区券商新能源分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，目前除了宁德时代有比较明显的技术优势之外，目前各家集成商的竞争优势主要体现在渠道、与上游客户的粘性上。因为行业内人员流通很正常，导致各家的技术壁垒没有那么明显。

因此上述分析师表示，由于下游需求增长没之前预期那么快，但之前产业链扩产都比较激进，导致目前产业链各个环节都明显产能过剩。体现在竞争手段上，就是 “卷” 价格。

而为了避免在国内陷入价格内卷，幂源科技的选择是出海。

2023 年上半年，幂源科技印度市场的营收占比达到 21.9%，相比上一年同期翻了十倍。目前，幂源科技在印度市场为非乘用新能源车（巴士、卡车等）销售动力电池系统。2020 年，其印度市场的动力电池系统的平均售价为 11.78 万元，但在 2022 年，平均售价就涨到了 12.54 万元。

作为对比，去年上半年，幂源科技中国市场的动力电池系统的平均售价为 1.12 万元，而在今年上半年就降到了 8014 元。

但出海印度也并非全无风险，幂源科技在国内面临的价格战压力与在印度市场面临的潜在行政压力孰轻孰重还有待观察。不过可以确定的是，在目前幂源科技上市募资的扩产计划中，不包含印度。