美股还能涨多久？汇丰：最多 9%！但一切都取决于美联储

汇丰银行近日公布了最新的美股预测报告，上调基准情景下 2024 年底标普 500 指数目标价至 5400 点（隔夜收盘为 5218 点），较之前的 5000 点有所提高，对应涨幅 3.5%。

汇丰策略师 Nicole Inui 和 Alastair Pinder 指出，上调目标价综合考虑了美国经济增长的弹性，持续向好的盈利前景，以及上季美股企业盈利超预期公司管理层释放的正面信号。

汇丰预计，美联储将在 6 月开始降息，全年共计降息 75 个基点，与市场共识和最新点阵图预期保持一致。不过，汇丰同时警告，受美国大选、过高的盈利预期和降息的不确定性等因素影响，今年下半年美股或将面临更大波动，尤其是科技股之外的板块。

乐观情景：经济高速增长 通胀保持低位 标普 500 或上探 5700 点

在乐观情景下，汇丰预计美国 GDP 将保持高于趋势的增长（超过 3%），同时通胀保持温和，为美联储降息留出空间。汇丰认为，人工智能的快速应用也可能成为助力，使公司盈利预期和长期增长预期获得提振，从而推动市盈率进一步上扩。

在金发姑娘行情下，标普 500 指数年底可能涨超 9%，上探至 5700 点。

分析师指出，牛市情景要想上演，宏观和微观经济指标都需要到位：

这一次，通胀不需要迅速下降，但仍需要进一步减速，以便让美联储开始宽松周期。要做到这一点，通胀组合中的粘性部分——即服务业——将需要停止增加压力（更多的移民和更多的劳动力参与可能会有所帮助）；这种宏观情景将给企业盈利带来提振，特别是对非科技股而言，它们往往对降息和宏观情景的改善更敏感（We believe this macro scenario would give an earnings boost especially to the non-tech, non-Magnificent 7 stocks which tend to be more sensitive to rate cuts and an improving macro scenario）。

此外，该行相信，其他微观因素，特别是人工智能的应用，可能会给美国股市带来额外的提振。

汇丰全球股票策略师 Alastair Pinder 认为，更快地采用人工智能（3-5 年内有效提高生产力），可能会使较长期每股收益增长预期每年提高 170 个百分点。而市场会为未来更好的盈利增长预期提前定价。

基准情景：美国经济软着陆 标普 500 站上 5400 点

在汇丰的基准假设下，如果美国经济实现软着陆，即 GDP 增长放缓至 2% 左右，且通胀保持低位、美联储开始降息，美股大盘有望涨超 3%，站上 5400 点。

汇丰指出，按照目前的轨迹，美股企业盈利仍然乐观，且股市环境稳健，上涨范围有望进一步扩大。华尔街预计，2024 年二季度美股 EPS 将同比增长 13%，而一季度同比增速为 7%。

总体而言，美联储降息和有弹性的经济对非科技股来说是一个好兆头。2024 年美国温和的 GDP 增长和宽松的货币政策有望支持更广泛的股市反弹：

预计下半年的较低利率将提振非科技股的表现，在没有衰退的情况下，随着利率下降，非科技股的表现往往相对更好。在估值方面，根据一致预期，非科技股/非七姐妹 2024 年的市盈率为 18 倍，高于 17 倍的五年平均水平。汇丰预计，假设未来 5-10 年人工智能的采用速度适中，这些股票可能会小幅度面临重新定价。

熊市情景：美联储不降息 标普 500 或回落至 4800 点

相反，如果经济数据过于强劲，通胀重现升温，市场可能重新押注美联储不降息，甚至出现继续加息的可能。过高的利率水平将重新打压企业利润率，尤其是非科技股的利润。在这种悲观情景下，由于缺乏上涨催化剂，标普 500 指数今年年底可能会下下跌 8% 至 4800 点：

熊市假设下，美国经济会出现过热，持续的通胀压力将导致市场排除降息的可能性，甚至重新考虑加息的可能性。这将导致财务状况收紧，对非科技股、非优质股的压力尤其大。

在这种情况下，企业利润率将恶化，因为虽然经济增长将保持强劲，但通胀的复苏可能会给成本带来压力。更高更长的利率也会使财务费用居高不下，特别是在公司寻求再融资的情况下。

不过，汇丰认为即使熊市情景成真，美国经济也不会陷入衰退，而且随着金融条件收紧，美联储继续加息的可能性很小。

此外，汇丰还强调，熊市情景对科技股和七姐妹的影响较小，这些股票的盈利增长通常是受宏观经济趋势的影响相对较小，而且许多公司持有大量现金，反而可以受益于高利率。

汇丰预计科技股/七姐妹的表现将继续相对优异。不过科技股和七姐妹之外的股票整体盈利增长可能会放缓。在估值方面，汇丰预计科技股将保持其溢价，但非科技股可能会出现回撤。

另外值得警惕的是，进入下半年后，随着美国大选临近和企业盈利预期面临兑现的时刻，即使美联储开始降息周期，也不再是股市的主要催化剂，市场将面临更大风险。

汇丰回顾历史数据发现，标普 500 指数在美国总统大选后通常会先短期下跌，结果出炉、不确定性降低后，才会在年底前反弹。