美联储会议纪要：几乎所有官员认为今年适合降息，酝酿 “很快” 开始减慢缩表

新近公布的会议纪要显示，3 月的货币政策会议上，美联储决策者担心通胀未很快向联储的目标 2% 回落，但仍预计今年适合降息，同时预告可能很快放慢量化紧缩（QT）的步伐。

上月美联储连续第五次会议决定保持当前政策利率不变，并且会后公布的更新后经济展望显示，联储官员的今年利率预期中值持平上次，依然预计今年合计有三次 25 个基点的降息。上周美联储主席鲍威尔承认今年前两月通胀升高，但认为通胀下行的总体趋势没有明显变化，重申联储要对通胀降到 2% 更有信心，才会决定降息

美东时间 4 月 10 日周三公布的会议纪要显示，与会美联储官员认为，政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，几乎所有（almost all）联储官员认为，若经济总体发展符合他们的预期，将适合今年某个时候降息。他们指出，“通胀下降的进程正沿着普遍预计会有些不平坦（uneven）的道路继续进行。”

华尔街见闻注意到，上月会后美联储的决议声明并未提到缩减资产负债表（缩表）、即 QT 的行动有任何改变。不过，本次会议纪要设置了一个名为 “考虑放慢缩表速度” 的小标题，专门披露联储官员考虑调整缩表的内容。虽然并未拿出任何决定，但大多数联储官员倾向于很快开始放慢缩表速度，且普遍倾向调整所持的美国国债、而不是机构抵押贷款支持证券（MBS）。

纪要写道，

与会联储官员认为缩表进展顺利，“尽管如此，考虑到结束 2017 到 2019 年缩表的经验，与会者仍普遍认为，适合对进一步缩表采取谨慎态度。因此，绝大多数（vast majority）与会者认为，很快（fairly soon）开始放慢缩表速度是审慎之举。”

纪要公布后，有 “新美联储通讯社” 之称的记者 Nick Timiraos 发文直言美联储准备很快放慢缩表，文章冠以 “美联储准备 ‘很快’ 放慢 7.4 万亿美元投资组合缩表的步伐” 这一标题。文章称，联储官员之前每月让 600 亿美元的美国国债自动到期，现在可能要降低这一规模。

放慢缩表不意味着最终缩表幅度降低 不会影响货币政策立场

纪要写道，大多数与会者指出，虽然美联储的资产负债表大幅缩减，但准备金余额仍保持较高水平，因为隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量下降已将美联储的负债转向准备金。而随着未来 ON RRP 的采用率下降幅度变得更有限，进一步缩表可能会更直接地转化为准备金余额下降，而且可能会迅速下降。鉴于并不确定何种准备金属于和充裕准备金机制下运作一致的水平，宜早不宜迟地减缓缩表将有助于促进准备金余额从丰富平稳过渡到充足。

纪要写道，放慢缩表将让美联储的货币政策委员会 FOMC 有更多时间评估市场状况，也将让银行和短期融资市场有更多的时间适应较低的准备金水平，从而降低货币市场承受压力过大的几率，那种压力可能迫使联储提前结束缩表。“因此，放慢缩表速度的决定并不意味着最终的缩表幅度将小于原本的幅度。”

然而，一些（a few）与会者表示，他们倾向继续当前的缩表速度，直到市场指标开始显示一些准备金接近充足水平的迹象为止。

对于放慢缩表，全体与会者都强调了沟通的重要性，关键是要沟通，减缓缩表的决定不会对货币政策立场产生影响，因为它是实施此前公布缩表计划中的一个过渡步骤。

全体赞成将月度缩表规模约减半 MBS 缩减上限不变 美国国债缩减下调

纪要提到了如何调整缩表速度的讨论。在这方面，与会联储官员普遍赞成（generally favored），将最近的每月总体债券缩表规模减少大约一半（roughly half）。

纪要写道，由于机构债和机构抵押贷款支持证券（MBS）的到期赎回规模料将远低于当前月度最高减持债券规模，与会者认为几乎没有必要调整这一上限，这也将符合 FOMC 长期内主要持有美国国债的意图。因此，与会者普遍倾向于，通过维持机构 MBS 的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，减缓缩表速度。

这意味着，未来缩表放慢主要是通过下调对美国国债的缩减速度达到。因为高利率让 MBS 的自动到期缩减规模保持在较低水平，所以联储会保持 MBS 这部分的缩表计划不变，而让每月到期的美债规模降低。

最近数据没有增强通胀下降信心 地缘政治风险或推升通胀 商业地产市场或带来经济下行风险

在讨论经济前景的不确定性时，纪要首先就提到高通胀问题，称新近通胀数据没有让联储官员对降低通胀的信心增强。纪要写道：

美联储 “与会者普遍（generally）指出他们不确定高通胀的持续性，并表示，最近的数据并没有增强他们对通胀持续下降至 2% 的信心。”

一些（some）与会者指出，地缘政治风险可能导致更严重的供应瓶颈或更高的运输成本，从而给价格带来上行压力，并指出这些事态发展也可能对经济增长造成压力。 地缘政治事件或国内需求激增可能导致能源价格上涨，这属于通胀的上行风险。

一些（some）与会者指出，金融环境的限制性及相关风险并不确定，这种限制性已经或可能低于预期，从而可能推升总需求，也给通胀带来上行压力。

与会者还提到一些美国经济活动面临的下行风险，比如亚洲大经济体增长放缓、美国国内商业地产（CRE）市场环境恶化、美国的银行业压力可能卷土重来，以及裁员可能增加或许导致失业率相对而言迅速上升。