Moderna 市值一度超越默克，BioNTech 是拜耳的两倍，mRNA 改变了医药股版图

随着 mRNA 疫苗大火，无论是 Moderna 还是与辉瑞合作的德国公司 BioNTech 都受到了市场热捧。

周一美股盘中，Moderna 股价创历史新高，上涨 17%，市值飙升至 1955 亿美元，一举超过拥有 130 年历史的老牌医药巨头默克。周二，Moderna 股价回调，收跌 5.72%，市值回落至 1834 亿美元，暂时落后于默克。

年初至今，Moderna 股价已经翻了三倍。上周四，Moderna 发布二季度财报，营收猛增 6516%，超 70 亿美元，净利润为 27.8 亿美元，每股收益 6.46 美元，均超出预期。

另一边，成立仅 13 年的 BioNTech 市值如今已经是 158 年历史的德国医药老大拜耳的两倍！截至周二收盘，BiNTech 市值为 1005.93 亿美元，而拜耳市值仅为 548.53 亿美元。

BioNTech 9 日公布财报，受惠于新冠疫苗大卖，今年第二季度营收 53 亿欧元，较去年同期的 4770 万欧元暴增 100 多倍，预估全年营收可达 159 亿欧元。

从营收来看，BioNTech 今年有机会超越百灵佳殷格翰和默克等传统大药厂，跃居德国第 2 大药厂，仅次于龙头拜耳，改写了德国制药业的版图。

mRNA 疫苗的崛起

2020 年，一场突如其来的新冠疫情，打开了疫苗的 mRNA 时代，这个此前绝大数人所不熟知的生物技术词汇，开始走进大众视野，受到了全球市场关注。

新冠疫苗有五大类技术路线：1.灭活疫苗，2.腺病毒载体疫苗，3.重组蛋白疫苗，4.核酸疫苗，5.减毒疫苗。

mRNA 疫苗和 DNA 疫苗同属于核酸疫苗，是将编码某种抗原蛋白的外源基因 (DNA 或 mRNA ) 直接导入动物体细胞内， 然后通过宿主细胞的表达系统合成抗原蛋白，从而诱导宿主产生对该抗原蛋白的免疫应答，来达到预防的目的。

简单可以理解成，这些外源基因是携带有 “制药” 信息的信使，它进入人体后，每个人的身体就变成了一个疫苗工厂，根据这些信使提供的信息来直接制造抗原，进而引起免疫反应。

mRNA 技术路线的最大优势在于，可以迅速跟上病毒突变的速度，可以根据突变进行新一轮的抗原设计。这对于当下变种病毒肆虐的疫情来说，尤为重要。

Moderna 和 BioNTech 都属于 mRNA 技术路线的先驱。早在 2010 年，Moderna 获得了梅琳达·盖茨基金会的资助研发 mRNA 抗病毒疫苗；BioNTech 则专注于将 mRNA 技术用于研发抗肿瘤疫苗。

此前，这两家公司虽然都掌握 mRNA 疫苗核心研发技术，可因为缺乏商业化机会，常年处于亏损状态。随着疫情将 mRNA 技术推向前台，Moderna 和辉瑞/BioNTech 疫苗凭借着高达 95% 左右的保护率，快速登上了 “疫苗神坛”。

估值膨胀过头了？

尽管顶着 “mRNA 技术先驱” 的光环，有不少分析还是认为，目前对相关公司的估值已经高到不合常理了。

美国银行证券分析师 Geoff Meacham 在给客户的一份报告中写道：“Moderna 的估值已经从不合理到荒谬了。”

Meacham 指出，虽然 Moderna 的新冠疫苗是全球复苏的主要贡献者，但要证明近 2000 亿美元的市值是合理的，必须符合两个前提假设：

首先 Moderna 要能够在 2038 年之前每年提供 10 亿至 15 亿剂新冠疫苗。

其次，该公司的所有项目 (包括 4 个二期试验项目、10 个一期试验项目和 8 个尚未进行人体试验的临床前项目) 的成功概率为 100%，使得总销售额最高可达到 300 亿美元。相比之下，Moderna 在过去四个季度的总收入仅为约 70 亿美元。

Meacham 认为，这些假设是不可能被实现的。这位分析师承认，他看好 Moderna 的疫苗所基于的 mRNA 技术，但是市场对该公司的估值让他不得不看空该公司的股票。

Meacham 重申了他对该股逊于大盘的评级，并将目标价维持在 115 美元，较当前水平有 75% 的下跌空间。

摩根大通此前也表示了类似看法。

该行分析师在近日一份报告中表示：“即便市场认为 Moderna 能够拯救世界，但它当下的估值就跟拯救了宇宙差不多。”

摩根大通给予 Moderna 中性评级，目标价 170 美元，较当前水平有 63% 的下行空间。该行表示：“新冠疫苗可能存在供应过剩的可能性，以及疫情持续时间的不确定性，让我们对市场已经赋予这一产品的巨估值越来越谨慎。”