医药女神大分化，为什么葛兰落后赵蓓 15 个点？

今年市场震荡和轮换是主旋律，年初还是大消费为主，春节后大消费调整、周期回暖，二季度半导体、新能源领涨，下半年白酒、医药继续挨揍，有色、稀土、军工等板块轮番表现。

即便是同一板块，内部也开始分化。比如医药板块，年初至今细分子行业（申万二级行业分类）涨跌幅大幅分化，中药板块涨 6.33% 领涨，医药商业板块跌 20.22% 领跌，7 个子行业区间最大回撤均不小，其中春节前表现较好的医疗服务板块，年内最大回撤达到了-33.04%。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至 201.8.26）

医药基金年内业绩分化，赵蓓收益大幅领先葛兰

医药板块内部分化，相关医药基金年内业绩也出现分化。比如同为 “医药女神” 的葛兰和赵蓓，旗下医药基金年内收益相差已达 15 个点。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至 2021.8.26）

什么原因？以两人的代表作品，中欧医疗健康和工银瑞信前沿医疗来分析，发现两人都是高仓位、高持股集中度、低换手风格。

从两只基金二季报看，葛兰是高仓位（94%）、高持股集中度（70%）、较低换手率，仓位基本保持在 90% 以上，持股集中度也普遍处于 60% 以上。赵蓓是高仓位（89%）、高持股集中度（61%）、较低换手率。相较而言葛兰更为激进一些。

从今年的操作看，在今年一季度抱团股崩盘后，葛兰逆势加仓，且买入医药龙头股，而赵蓓则是积极减仓高估值医药股。这也使得节后两人的基金收益逐渐拉开差距。

两人的投资理念和风格有何不同？

从两只基金的十大重仓股来看，葛兰和赵蓓最重仓的都是医疗服务行业，这是年初领涨、春节后回调幅度最大的板块，也是近期政策偏负面的行业。但两人的业绩差异表现，证明葛兰和赵蓓的主要区别在于在选股上。

（数据来源：Wind、基金定期报告、好买基金研究中心；截至 2021.6.30）

葛兰看重自下而上选股，坚定买入龙头股并持有，比如葛兰已经连续重仓爱尔眼科 13 个季度，累计持有超 3 年。

赵蓓是自上而下和自下而上相结合，喜欢先自上而下分析细分行业的产业机会，然后再去选股（优选医药行业细分赛道，在看好的赛道中去挑选股票，然后选择估值合理的企业）。

从上述持仓可以看出，葛兰的持仓偏向于细分行业龙头，以大盘成长型风格为主，而赵蓓最新季报里 10 大重仓股 6 只属于医疗服务板块，还布局了一些中盘成长型股票。

综合来说，葛兰倾向于自下而上，更注重选股，持股集中度高，业绩波动会更大一些；而赵蓓是自下而上和自上而下相结合，会做一些仓位的择时，持股相对分散一些，业绩波动也会更小一点。

医药板块还会下跌吗？投资者该怎么办？

结合市场机构和部分医药基金经理的观点来看，今年医药板块回调的主要原因有 3 个：

1）政策影响。国家出台关于 CXO（医药研发和生产外包）行业的政策，市场解读为负面，使得年初领涨的 CXO 板块大幅回调，带动其他细分行业调整，引发市场对创新药及其产业链的担忧。同时，官媒几次揭露医美行业乱象，也引发了投资者对医美行业的谨慎情绪。

2）估值太高、获利盘兑现。作为前期的热门赛道，医药股经历了过去两年的大幅上涨后，部分龙头个股估值高企，相关医药指数估值也处在相当高的位置，需要时间消化，同时前期的上涨积累了非常多的获利资金，这些获利资金也存在较强的兑现需求。

3）资金分流。新能源，半导体等其他行业火热，在存量资金的市场背景下，医药行业资金被分流。

了解了医药板块下跌的主要原因后，我们就能判断，政策或许只是触发因素，根本原因还是前期医药行业面临局部估值较高的问题。但我们也要注意到，很多医药股业绩与逻辑并未出现问题，只是可能短期估值需要消化，中长期仍具有较好的投资价值。

同时，经历了今年的大幅回调后，中证医药指数估值已回到 34.05 倍，尽管仍比大部分时间还高，但相对而言已经处于近十年中等位置，对高估值表示担忧的投资者或许没必要那么 “恐高” 了。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至 2021.8.26）

总结

当前医药板块下跌的主要原因还是对政策的过度反应，以及对前期高估值的消化。

从长期来看，只要公司未来盈利的逻辑没有发生变化，估值大概率还会回到合理的位置，这个时候的下跌可能反而是很好的买入机会。

对于投资者来说，葛兰和赵蓓的医药基金都是市场上非常出色的优秀基金。不过需要注意的是，一方面，医药板块的投资价值长期明显，但是中途是否会有 “黑天鹅” 事件没人能预料，出现回调也是正常；另一方面，行业主题基金由于赛道集中，遇到市场回调时难免有较大的净值波动，因此投资时，需要想清楚自己能否承受这样的波动，同时配合定投，来进行长期配置。

本文作者：杨为敩、孟子君，来源：好买研习社