爱美客逆势交出超预期财报，22 年需关注嗨体增速和新品放量 | 见智研究

昨日晚间，爱美客公布 2021 年财报，符合市场预期。公司 2021 年实现营收 14.48 亿元，同增 104.13%；归母净利 9.58 亿元，同增 117.81%；扣非归母净利润 9.14 亿元，同比增长 115.55%。销售毛利率、净利率分别为 93.70%/66.12%，较上年同期增长 1.53pct、5.02pct；归母净利润增速高于营收增速，增收更增利，体现费效比控制得当。归母净利润、扣非归母净利润、经营活动现金流净额三者高度趋同，表明利润质量高。

营收按季度来看呈逐季递增，因此归母净利润、扣非归母净利润也呈季度递增；Q4 归母净利润环比 Q3 下滑约 4000W，估计因为公司年底计提了员工奖金等费用。

 分产品来看，以嗨体为主的溶液类产品全年营收 10.46 亿，同增 133.84%，占比提升 9.18pct 至 72.25%，预计熊猫针占嗨体比例为 25%；作为目前市场对于爱美客财报关注的最核心，嗨体营收增速高于公司平均营收增速104%，且营收从 2017 年的 0.34 亿元到 2021 年 10.46 亿元，4 年 CAGR 高达 1.35 倍，不负众望。

以宝尼达及濡白天使为主的凝胶类注射产品营收增长 52.80% 至 3.85 亿元，预计宝尼达同增100%+，占比超 8%；濡白天使于 7 月上市、8 月下旬铺货，预计销售 2 万支贡献 6000+ 万营收，占比超 4%，有望成为公司下一增长点。

面部埋植线和化妆品为营收占比最少的品类，分别为 0.4% 和 0.8%，但也实现了 188%、40.7% 的同增。

毛利方面，溶液类、凝胶类产品毛利率 21 年分别达到 93.82%、94.55%，去年同期为 92.45%、91.94%，比起去年已经非常高的毛利率基础上还能有所提升，表明公司产品力依然强劲，没有有威胁的竞争者，也抵御住了疫情反复的扰动和医美监管趋严大趋势的考验。

另外，公司2021 年底账面上存在货币资金 32+ 亿，占总资产比例达到 62%；应收、应付确仅是千百万级别，有息负债则更是不存在，也印证了公司现金奶牛的特性且具有强势话语权地位。

见智研究认为，爱美客的 21 年财报清晰的表明了其强大的竞争力，去年在市场的表现并不如意主要有几方面原因：

1. ）市场本身风格经历了从高景气度、高估值的龙头白马到低估值、小市值的标的
2. ）市场存在对于医美监管政策趋严的担忧，影响情绪，导致了估值体系存在一定变化；爱美客的财报已经对该质疑形成了有利回击，且监管一定会造成行业出清，对龙头是有利的
3. ）爱美客港股上市，市场担忧折价和摊薄；爱美客的愿景是成为医美领域平台级公司，长期来看优质医美资产的收购是能够帮助公司走得更远，提升天花板的举措，参考全球医美龙头艾尔建也是如此选择。
4. ）解禁减持；2021/9/29 解禁，解禁量占解禁后流通股 53%，占总股本 25%；解禁减持总归无法避免，目前减持已经过半，这方面压力会有所减少

22 年爱美客的走势依旧会和上述因素密切相关；当然，市场最关注的一定是爱美客能否继续高增长支撑高估值，目前最核心的一定还是嗨体能否维持高增以及 22 年天使针能否放量带来增长，21 年爱美客已经交出来一份完美的答卷，目前 22 年 1、2 月的销售额也非常可观，比起 21 年 1-2 月同期增长 80%，看好爱美客会继续乘风破浪交出更多理想的答卷。