俄乌冲突的蝴蝶效应正在资本市场蔓延，原油、伦镍、小麦等大宗商品频频巨震，给商品市场带来了巨大的波动率并放大了流动性风险。

当地时间 3 月 8 日周二，高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 在接受 CNBC 采访时谈及了对大宗商品市场高波动率、流动性危机的担忧。他表示：

“大宗商品市场流动性正在'崩溃'。石油、天然气、金属、农业市场的流动性都在'崩溃'。部分原因是高波动率使得投资者和市场参与者望而却步，然后流动性下降，进而进一步放大波动率。”

本周，大宗商品市场的动荡得到了进一步凸显。华尔街见闻提及，国际油价冲破 100 美元大关后涨势愈发迅猛，一度逼近 140 美元；黄金一年多来首次收盘突破 2000 美元关口，逼近 2020 年 8 月所创的历史高位；伦镍更是上演史诗级逼空行情，连续两日价格翻番，一路扶摇直上，突破十万美元/吨大关，令人瞠目结舌。

对伦镍的疯狂涨势，Jeff Currie 表示，尽管 “绿色金属” 镍因其在电动汽车中的应用而存在看涨的逻辑，但造成 “恶性” 上涨的根本原因是空头的回补。

在 LME 市场的历史上，逼空事件多有发生。华尔街见闻提及，以逼空铜为例，比较经典的就是著名的 “伦铜保卫战” 和 “红风筝基金”。

Curried 也指出，2008 年原油市场上也发生了类似的情况，彼时空头的相互挤压导致油价飙升至近 150 美元。不过，与 08 年不同，本次商品市场流动性危机的规模更加值得投资者警惕。

“本次与众不同的是它的规模。”

Margin Call 此起彼伏，信贷市场狂欢

随着大宗商品市场价格的疯狂飙升，追加保证金的要求正此起彼伏。

世界上每个商品生产商，以及每个主要的商品贸易公司等商品交易方，都可能是做多商品并希望通过做空期货来套期保值的期货市场参与者。当商品价格暴涨时，他们都有可能收到追加保证金的通知。华尔街见闻提及，如今能源商品价格的暴涨可能会迫使交易者大量追加其保证金。

与此同时，全球原油、金属和农作物的运输成本正在飙升，进一步加重了贸易商的财务压力。此外，由于原来统一的全球大宗商品市场正在被割裂，商品不再以平价交易，越来越多的证据表明金融体系的流动性正在不断被虹吸到了大宗商品市场的内部，这种现象或诱发大宗商品版的 “雷曼时刻”。

这一背景下，越来越多的交易员正进入信贷市场寻求更大的信贷额度，而这，给信贷市场带来了一场狂欢。

据彭博社，欧洲和美国的银行都被要求向寻求新额度或现有扩大现有借贷便利的商品贸易公司推销信贷方案。彭博社援引知情人士的话表示，这些银行们正尽全力为交易员们提供额外的信贷额度，不过，很多银行要求更高的利率作为回报。

伦敦商品金融贷款机构 Kimura Capital 的创始人 Kristofer Tremaine 表示：

“现在，我们看到了追加巨额保证金的需求，我们被需要流动性的大宗商品公司'淹没'了。”

下一次流动性危机从大宗商品市场开始？

华尔街见闻此前提及，瑞信明星分析师 Zoltan Pozsar 近日在分析中提出：整个市场正在彻底改变。而这一次流动性危机，极有可能以 “大宗商品抵押” 为主题。如前文所述，高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 的看法与 Zoltan Pozsar 不谋而合。

Pozsar 称，市场的彻底改变在于，原来统一的全球大宗商品市场正在被割裂。商品不再以平价交易。俄罗斯的大宗商品的价格下跌形成折价，而非俄罗斯同类大宗商品的价格却在剧烈反弹。

但问题在于，无论你站在哪一边，都会追加保证金，这导致大宗商品水池的流动性水位正在飙升，金融体系的流动性正在不断被虹吸到了大宗商品市场的内部。

Pozsar 指出，在 1998 年（俄罗斯债券、LTCM）、2008 年（次贷危机、影子银行）以及 2020 年的流动性危机事件中，都是因为在高杠杆的市场里，抵押品突然出问题，从而引发资金流动性枯竭，最终酿成危机：

危机的发生要么是因为抵押品'情况变坏'，要么是资金撤离——这是自 1998 年以来每次危机的核心教训。

同时，考虑到俄罗斯在整个商品市场上的重要地位，同时如今商品市场金融化和杠杆程度远超此前的原油危机，因而本次流动性危机的规模更值得警惕。

华尔街见闻提及，俄罗斯商品作为抵押品，随着市场的割裂而变成 “劣质”，对应的保证金规模将让人不寒而栗，交易商和生产商正在被逼向流动性陷阱。那么，大宗商品版的 “雷曼时刻” 是否也会突然来临？