宁德、比亚迪豪掷 30 亿，杉杉锂电业务为何被巨头争抢？ | 见智研究

4 月 19 日下午，杉杉股份公布了其 2021 年的年报业绩，整个 2021 年杉杉股份的营业收入为 207 亿元亿元，同比增长 151.9%，归母净利润为 33.4 亿元，同比增长 2320%，扣非净利润为 18.85 亿元，同比增长 1251%，毛利率为 25.03%，同比增长 7.63 个百分点，净利率更是大增 14.75 个百分点到 17.25%，创下历史新高。但是杉杉股份的 2021 年第四季度中营收和利润却都出现环比下降，杉杉股份的营业收入达到 49.88 亿元，同比增长 88%，环比降低 13.84%，归母净利润为 5.65 亿元，同比增加 505%，环比降低 71.9%，扣非净利润为 5.5 亿元，同比增长 336.9%，环比降低 9.8%。

值得注意的是，2021 年杉杉股份的归母净利润和扣非净利润差距较大，主要是因为杉杉股份将旗下杉杉能源 19.6% 的股权转让给巴斯夫所获取 14.54 亿元的收益等非经常性损益，未来正极业务将不再是杉杉股份的主要业务。

另外，杉杉股份发布了 2022 年一季度的业绩预告，杉杉股份预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 75,000 万元至 85,000 万元，与上年同期相比增加 44,765 万元至 54,765 万元，同比增长 148% 至 181%；扣除非经常性损益的净利润为 56,000 万元至 60,000 万元，与上年同期相比，增加 27,876 万元至 31,876 万元，同比增长 99% 至 113%。

1、剥离散装业务，明确两大核心

此前杉杉股份的业务种类相对繁多，仅新能源领域就包含了 5 项，以杉杉股份 2019 年的产业分类来看，杉杉股份的业务包括正极材料、负极材料、服装产品、光伏、电解液、储能和类金融等，表面上似乎包罗万象，但是实际上却牵扯了杉杉股份过多的精力，各个业务都无法做到极致，正极业务和负极业务的营收总占比就超过 60%，其他零碎业务占比却均低于 10%，而这个现象在 2021 年得到了很大的改变。

2021 年的年报中虽然业务仍然包涵偏光片、负极材料、正极材料和电解液四项，但是如前文所说，杉杉股份的正极业务在杉杉股份转让子公司永杉锂业以后已经完全进行了剥离，正极业务未来将不再是杉杉股份的主要业务，未来杉杉股份将重心完全转移向负极材料和偏光片这两大业务。2021 年负极材料和偏光片这两项业务的营收占比分别达到 20% 和 48%。同时其他业务如此前的服装业务、光伏业务、储能业务等已经排除表外，电解液业务虽然依旧在 2021 年的主营业务表中，但是占比也在降低。

确定了两大核心业务，并逐步开始剥离其他业务后，2021 年杉杉股份的营收同比，利润同比，和毛利率同比三项指标都开始有了明显回暖，纷纷实现三年来的由负转正，此前 2019 年至 2020 年杉杉股份的营收同比为-1.96% 和-5.35%，利润同比为-75.81% 和-48.85%，毛利率同比为-9.77 个百分点和-1.82 个百分点。

2、两大核心业务剖析

具体到杉杉股份的两大业务中，受益于新能源汽车市场的高速增长，杉杉股份的负极材料产销规模同比大幅增加，负极业务 2021 年产量高达 101765 吨，同比增长 65.74%，销售量达到 101008 吨，同比增长 71。27%，基本上实现满产满销，库存量为 8338 吨，同比增长 9.93%。量利齐升的状态下，使得杉杉股份负极材料业务营业收入高达 41.4 亿元，同比增长 64.42%，毛利率也增加了 2.25 个百分点。

截止 2021 年年末，杉杉股份负极材料产能达到 12 万吨，石墨化产能 4.2 万吨，而为了保持行业领先地位，杉杉股份的负极和石墨化扩产规划就能在有条不紊文的进行中，包头二期的 6 万吨负极产能有望在 2022 年达产，而石墨化产能随着内蒙古包头二期以及四川眉山一体化生产基地的建设 有望达到 10 万吨，进一步加强杉杉股份的石墨化自功率。

同时，除了负极石墨的扩产，杉杉股份也在积极布局负极材料的主要未来方向硅基负极，硅基负极的主体依旧是石墨材料，但是掺杂了一定比例的硅，占比一般在 5% 至 10% 左右，类型主要包括硅碳负极和硅氧负极。杉杉股份的研发方向是硅氧负极，目前第二代硅氧产品已经有小规模的量产，高毛利的硅氧负极已经实现百吨级销售，应用于消费和电动工具领域，而第三代硅氧产品和新一代硅碳产品正在研发。

而目前杉杉股份最大的业务偏光片业务虽然是首次并表，但是表现却相当亮眼。虽然杉杉股份偏光片业务是 2021 年才正式进入杉杉股份的报表（2021 年 2 月 1 日开始并表），但是业绩已经是超过此前的正极材料和负极材料的核心业务。2021 年杉杉股份的偏光片生产量达到 12227.5 万平方米，占据全球市场 24% 左右的生产份额，排名全球第一，销售量达到 11332.91 万平方米，库存量为 904 万平方米。杉杉股份偏光片业务的高景气度也使得其营业收入达到 99.44 亿元，营收占比接近一半达到 48.04%，毛利率更是高达 24.59%。

而从产能方面来看，2021 年杉杉股份在完成收购后就已经拥有 8 条偏光片前端生产线，其中 5 条为 2 米以上的超宽幅生产线，紧接着又陆续启动了张家港、绵阳地区的新项目，项目建成后，杉杉股份将拥有 12 条全球领先的产品线，进一步夯实杉杉股份在偏光片行业的领先地位和产能优势。

3、宁德、比亚迪等强势入股

此杉杉股份在年报公布的同一时间，也公告了旗下全资子公司宁上海杉杉锂电材料科技有限公司得到四位重量级的战略投资人的增资，四位投资人分别是鼎投资、比亚迪、宁德新能源和昆仑资本，各自出资 3 亿元、1.5 亿元、1 亿元和 1 亿元。

显然杉杉股份的负极材料的水平得到了下游动力电池龙头的认可，此次增资也加强了锂电产业链上下游的战略合作。