既要降通胀，又要避免衰退，美联储从未成功解决过这个问题

美联储正在着手做一件以前从未完成过的事情：大幅降低通胀，同时不显著提高失业率。

在过去的 80 年里，美联储从未像现在这样，在需要将通胀率降低 4 个百分点（核心 PCE 物价指数接近 6%）的同时，确保不会引起衰退。

要想实现安全着陆，劳动力市场将是关键。通常在经济衰退期间，失业率会急剧上升。目前，美国失业率为 3.6%，处于异常低的水平，对工人的需求如此旺盛，以至于企业列出了数百万个职位空缺。

美联储官员表示，他们可以抑制这种需求，让雇主在不裁员的情况下消除职位空缺，并在不出现衰退的情况下抑制通胀——经济学家称之为 “软着陆”。

但即使是美联储最亲密的伙伴之一——美国财长耶伦，也看到了失败的风险。这位前美联储主席上周在华盛顿公开表示：“这需要技巧，也需要运气。”

美联储主席鲍威尔上个月表示：“没有人认为在当前形势下实现软着陆会是一帆风顺的——在当前形势下几乎没有什么是一帆风顺的。” 他还说，美联储面临着一项 “具有挑战性的任务”。

美国历史上的 4 次着陆

据《华尔街日报》，在过去 80 年中，有 7 个不同时期，美国通胀率的下降幅度达到了美联储现在希望的水平，但结果各不相同。

其重点介绍了其中 4 次着陆。

在 1980 年代初，美国经历了经济学家所说的经典硬着陆——在美联储将基准利率上调至近 20%，以遏制十多年来一直居高不下的通货膨胀之后，美国陷入了失业率高达两位数的深度衰退。

在 1950 年代，美国经历的经济衰退没有那么严重，但经济着陆也不平坦，主要表现为短暂的通胀飙升和衰退。在此期间，即使经济产出萎缩，失业率也很少达到很高的水平。

1970 年代，由于受到外部冲击，如 OPEC 石油禁运和美联储不愿大幅升息等政策失误的困扰，通胀先是下降，然后突然走高，导致着陆失败。

也有软着陆，最近一次是在 1994 年。1995 年 2 月，时任美联储主席格林斯潘将利率从一年前的 3% 大幅上调至 6%，同时失业率持续下降。

然而，与 1994 年不同的是，今天的美联储是在试图降低已经过高的通胀，而格林斯潘当年所做的是在高通胀出现之前就阻止通胀上升。

《华尔街日报》评论认为，这些例子表明，尽管失败的风险很高，但理想的情景在理论上是可能的，尤其是因为美联储正在追逐已经存在的通胀，而不是像此前一些时期中那样，在问题出现之前就着手解决。

该报援引政策研究公司 JST Advisors 的创始人 Jon Turek 表示：

“我现在思考美联储的框架是，1994 年是目标，但他们不再需要过分害怕 1980 年的情况，或者至少不像我之前想象的那样害怕。”

美联储的希望

在硬着陆风险很高的情况下，美联储的成功将取决于它无法控制的几个因素。

其中包括全球能源供应能否从俄乌危机中恢复，从而降低能源价格；被边缘化的美国工人能否重新加入劳动力大军，从而缓解劳动力短缺和工资上涨压力；全球疫情能否消退，从而结束经济中断和供应链瓶颈。

如果这些供应限制得到缓解，美联储的工作将会轻松一点。

其中，就业市场的情况更为重要。

今年 2 月，美国企业公布了 1130 万个空缺职位，比疫情前增加了 400 万个，创下了历史最高纪录。

造成这种差距的部分原因是劳动力短缺。美国 3 月份的劳动参与率为 62.4%，仍比疫情前的水平低一个百分点，这意味着找工作的工人减少了。

这种不匹配也是由雇主的旺盛需求所驱动的。亚利桑那州吉尔伯特一家餐厅集团的共同所有者 Tad Peelen 表示：

“我们之前都认为，可供我们选择的员工减少了，但准备去餐馆工作的员工数量与疫情之前相当或更大。现在我开始明白，我们之所以招聘如此艰难，是因为有太多餐厅开业了。”

高盛分析师估计，美联储可以通过减少约 250 万个职位空缺来实现降低通胀和减缓工资上涨压力的目标。高盛估计，如果劳动参与率恢复到疫情爆发前的水平，将增加约 100 万工人，这将使美联储缓解劳动力市场供需失衡的工作稍微容易一些。

最近几周，美联储官员开始关注这一点。

如果供应限制持续存在 实现 “软着陆” 会更困难

不过，如果上述供应限制持续存在，美联储将需要加息以挤压需求，这可能会对经济造成更大损害。

美联储利率点阵图显示，官员们预计基准利率将在明年年底前升至 2.75% 左右，略高于既不会刺激也不会放缓经济增长的预期水平。

同时他们预计，到 2024 年，通胀率将降至略高于 2% 的水平，在不到三年的时间里罕见地下降了 4 个百分点；经济产出将以 2% 至 3% 的速度增长，而失业率将保持在 4% 以下。

去年 8 月从美联储退休的高级政策顾问 Ellen Meade 说：

“在我看来，这种情况不太可能发生，在不出现硬着陆的情况下做到这一点的可能性已经下降。”

斯坦福大学的经济学家 John Taylor 是颇具影响力的政策制定经验法则 “泰勒规则” 的创立人，他说，他的公式要求美联储现在将利率设定在 5%。由于美联储不太可能在一年内大幅加息，他表示，官员们应该在 12 月前将利率提高到 3%，并在此之后发出进一步加息的信号，除非通胀下降。

Taylor 表示：

“这不是历史上他们唯一一次落后，但他们明显落后了，他们需要迎头赶上，并以一种系统的、可理解的方式进行。”

这次着陆会和 1950 年代相似吗？

斯坦福大学教授 Robert Hall 研究发现，几十年来，失业率在衰退期间和之后都遵循着可预测的模式——衰退期间失业率急剧上升，而在扩张期间失业率缓慢而稳定地下降，这种模式从上世纪 60 年代一直持续到 2020 年。

疫情打乱了这些模式，缓慢下降的情景被惊人的快速下降所取代。

他说，他今天看到的失业率走势看起来更像 1950 年代，虽然当时失业率波动较小，因为当时美联储努力稳定通胀，但那时 “所有事物的波动性整体更高”。

另一个相似之处，与当时一样，当前美国正在经历一个财政政策摇摆不定的周期。

从 2020 年到 2021 年，联邦支出占美国 GDP 的比例从 21% 上升到 31%，据白宫行政管理和预算办公室 (OMB) 预计，到 2022 年，该比例将恢复到 24%，到 2023 年将低于 23%。

这是自二战以来联邦支出的最大波动。二战期间，美联储也将利率维持在低位，以支持大萧条后的经济和战争开支。

美联储未来的 “二把手” 布雷纳德表示，减少财政刺激也将有助于抑制需求。

就目前而言，美联储官员一致认为，他们应该寻求迅速将利率提高到不再提供刺激的水平。他们已经暗示，可能会在下个月的会议上批准加息 50 个基点，并可能在 6 月再次批准。自 2000 年以来，美联储从未如此大幅度地加息。