美股跌到底了么？摩根大通仔细算了算

对于许多希望通过抄底美股血赚一场的投资者而言，关键问题是这轮美股大抛售是否即将结束。

摩根大通（JPM）流动性研究部门策略师 Andrew Tyler 本周提供的一份调查报告或许能给投资者一些启示。

策略师 Nikos Panagirtzoglou 从资金流动的角度分析，认为长期资金外流不太可能发生，而另一位分析师 John Schlegel 和他的团队从仓位的角度分析，表示从短期看，美股越来越接近触底。

从美股估值来看。基于 2023 年预期，标普 500 指数的市盈率是 15.8 倍，每股收益（EPS）为 249 美元，而基于今年预期，该指数的市盈率为 17.3 倍，EPS 为 228 美元；彭博社数据显示，市场预期该指数的平均市盈率为 16.9 倍。

也就是说，对于投资者而言，股票现在并不便宜，需要更深的回调才会买进。

从宏观角度来看，除了疫情带来的不确定性外，俄乌冲突的走向仍然不够明朗，全球供应链危机仍未得到有效缓解。

回到美国，激进加息将使美国经济陷入衰退的呼声越来越高。美国 4 月 CPI 比预期的水平更热，仍处于 1982 年以来的 40 年高位附近。现在的问题是，美联储需要多久才能回到中性利率？

此外，衰退通常是由信贷紧缩导致失业率飙升引发的。考虑到企业资产负债表的状况，信贷环境将以多大的速度转变，从而迫使企业陷入困境？

长期资金外流不太可能发生

4 月份股票型基金流出资金创 2020 年 3 月以来最高记录，有观点认为这可能意味着股市已经开启将长期持续的资金外流，但摩根大通对此持怀疑态度。

根据摩根大通的计算，今年以来，全球股票型基金的管理规模下降了 6.1 万亿美元，吐出了去年 60% 的涨幅。与此同时，债券型基金的管理规模年初至今损失了 2.1 万亿美元，吐出了去年 80% 的涨幅。

此外，摩根大通表示，至少自去年 10 月以来，美国较年轻的散户投资者群体一直在规避风险，他们降低风险的能力似乎已经相当成熟。这类投资群体一直通过个股而非股票型基金投资股市，因此短期内不太可能再出现大规模的抛售。

但要找到市场底部，必须找到哪些位置还有下降的空间：

首先是总仓位水平。摩根大通的战术仓位监测工具 (Tactical Positioning Monitor，TPM) 显示，在其 6 个仓位级别指标中，周一的仓位水平为-0.8z，低于历史低位水平。历史数据显示，2016 年的低点为 2 月份的-1.4z，2018 年的低点为 12 月份的-1.8z，2020 年的低点为 3 月份的-1.6z。也就是说，总仓位还有下降的空间。

其次是散户抛售情况。鉴于 2020 年 3 月到去年年底的买盘规模相当大，摩根大通称抛售可能需要一段时间才能逆转这一趋势，而最近的抛售还没有完全达到 2018 年底或 2020 年 3 月的水平。

最后是 ETF 资金流入规模。摩根大通表示，ETF 在 2011 年底、2015 年底和 2018 年底出现的低点，都与大盘的低点相一致。今年以来 ETF 的资金流入规模与 2021 年同期的数字相比降幅十分明显，那么 2022 年是否会回吐 2021 年的所有增幅？

正如摩根大通所说，这些都是进入 “熊市” 的假设，本身并不一定会出现，但考虑到市场最近的表现，摩根大通 “不能排除这种情况会随着时间的推移而出现”。

更短期内，美股越来越接近底部

摩根大通表示，如果从更短期来看，美股已经越来越接近底部。

目前北美多空基金的净敞口和总敞口的降幅分别为 33% 和 30%，与 2016 年初和 2020 年 3 月的下降幅度相似。

过去 3 个交易日，个股的散户资金的净流入一直为负值，与过去 6 个月的短期低点大致相符。

“风险” 因素 (如波动率、小盘股、盈利能力) 出现了 20 多年来最极端的下降，历史上，标普指数在触及类似极端后的 1-3 个月里出现了反弹。

此外，投资者在股市上疯狂买进防御股、卖出周期股，接近有史以来最为活跃的一次。此外，日常消费品、非日常消费品股票的走势尤为紧张。

另外，有观点认为散户心态变化也是观察美股是否已经触底的一个维度。摩根大通写道：“过去一周散户净买入为 11 亿美元，位于一年来 33 美亿元的平均水平下方 1.5 个标准差。但更值得注意的是，他们于本周直接卖出，过去两天共卖出 19 亿美元，为 14 个月来最大的两天资金流出。

事实上，在最近一轮抛售之前，散户购买冲动已出现缓和的迹象。在对反向 ETF 进行调整后，不仅 5 月初以来的净流入自 2020 年 3 月以来首次为负，而且 4 月份的单月流入也是 2020 年 9 月以来最小的。

摩根大通指出，过去六个月，散户已经回吐了疫情爆发期间的所有收益。他们的体量也有所下降，目前约占市场总量的12%，低于2021年1月峰值时的20%。

最后，摩根大通表示，这一次不太可能是传统的 “投降式” 触底，因为传统的 “投降策略” 的典型特征是，对冲基金迅速减仓以及系统性的宏观策略。目前来看，采用这些策略的仓位已经不多了。相反，下一轮的抛售可能会更加循序渐进，从而更难准确预测底部。