股市从大涨到大跌！一文读懂越南经济和金融概况

自 1986 年，越南推行革新开放（DoiMoi）以来，乘着全球化的大潮，越南成功从全球最贫困的国家之一走向中等收入国家。

2020 年初至 2022 年初，越南资本市场涨势强劲。去年，越南股市更是因为大涨超 100%，成为了投资者的 “避险天堂”。

但自俄乌冲突爆发以来，越南股市、债市在资本外流和市场情绪冲击下有所回落。“网红” 市场暴跌，越南 VN30 指数从今年高点狂泄 20%。

中信建投证券宏观研究员黄文涛梳理了越南经济发展历程，分析了当前越南的经济结构。

越南经济发展历史

1975-1986 年，越南处在社会主义建设的十年探索时期，主要模仿苏联模式，集中精力发展重工业，并致力于对南方进行社会主义改造，废除以市场为基础的价格机制，贸易和私营企业实施国有化，导致经济结构失衡加剧，处于政治经济危机边缘。

1986 年的越共六大成为越南经济政策的战略转折点，标志着越南进入革新开放的新时期。农业开启包产到户，越南成为重要粮食出口国。工业方面，承认多种所有制结构的重要作用，优先发展现代工业部门，并随经济发展阶段不断调整重点产业。越南经济实现了起飞，1991-2007 年间，GDP 年均增长 7.6%。

2007 年，越南正式加入 WTO，对外开放进一步扩大，出口成为越南最重要的增长拉动力量。私营部门得到持续发展。稳健的基本面和快速增长的贸易缓冲了全球金融危机的冲击。这些帮助越南在 21 世纪第 2 个十年保持高速增长。

2020 年新冠疫情期间，越南政府出台了多轮刺激政策减缓冲击。货币政策方面，越南央行 2020 年三轮降息后，于 2021 年维持利率在 2.5% 的低点。财政政策方面，政府 2020-2021 年先后推出两轮一揽子财政刺激方案，共计 280 万亿越南盾，用于扩大公共支出，推迟和削减税收，降低行政费用等。

2021 年 10 月，越南带疫解封，加快复工复产，2022 年第一季度 GDP 同比增长 5.03%，进出口持续增长。第一季度对外贸易额达到 1763.5 亿美元，同比增长 14.4%。俄乌冲突以来，越南对外贸易承压，大宗商品价格上涨推高了进出口成本，通胀出现抬头迹象，但仍低于 4% 的目标，预计二季度经济增速或有所减缓。

疫情期间，越南政府出台了多轮刺激政策减缓冲击。

货币政策方面，越南央行 2020 年三轮降息后，于 2021 年维持利率不变，并指导商业银行以适当方式降低贷款利率。根据 2021 年 6.5% 的经济增长目标和 4% 的通胀率，央行将全年信贷增长目标定为 12%，并根据实际情况灵活调整。越南央行继续指导商业银行将贷款重点放在制造业和其他优先领域，同时限制向房地产和证券等风险行业提供贷款。

财政政策方面，越南政府2020-2021 年先后推出两轮一揽子财政刺激方案，共计 280 万亿越南盾，占 GDP 的 3.6%，主要用于扩大公共支出，推迟和削减税收，降低行政费用等。近期，越南议会通过了疫情后复苏的政策方案，以支持关键领域的经济增长，并帮助越南在 2021-2025 年期间实现 6.5%-7% 的 GDP 增长。国会已根据该决议批准了约 150 亿美元的一揽子计划，具体包括降低增值税和所得税、加大医疗保健的政府投资、扩大执业培训和社会保障投资，投入 114 万亿越南盾支持交通、数字化、水利、气候变化等基础设施项目等。

越南金融市场

直接融资

越南有 2 家政策性银行：社会政策银行和越南发展银行。越南本土商业银行包括 4 家国有独资或控股银行（越南投资发展银行、越南外贸股份商业银行、越南工商银行以及越南农业农村发展银行）、31 家股份商业银行、16 家金融公司和 10 家融资租赁公司。

根据越南央行公布数据，2021 年全国信贷增长 12.7%，银行向 130 万客户提供了 7400 万亿越南盾（3240 亿美元) 的低息贷款。2021 年不良贷款率升至 3.8%，预计未来消费者债务负担将持续加重，不良贷款率可能升至 8% 以上。

股票市场

越南有河内、胡志明两个证券交易所，除分别设有主板外，河内交易所还下设创业板市场。2020 年初至 2022 年初，越南资本市场涨势强劲。胡志明指数上涨 55%，河内指数上涨 360%，成为疫情期间表现最佳的亚太经济体。

推动越南股市上涨的原因：一是政府持续宽松的货币政策压低了存款回报率，而其他投资机会受疫情影响较大；二是疫情以来越南经济持续稳健的亮眼表现，三是企业估值相对具有较大吸引力，越南企业普遍具有相对稳健的收入增长，成为乐观情绪的基础，股票平均市盈率在 13 倍左右；四是外国投资持续流入，反映出国际资本对越南的信心。2021 年流向越南的汇款估计为 125 亿美元，比去年增长了 10%。

2022 年俄乌冲突爆发以来，越南股市出现大幅波动下跌。胡志明、河内指数分别跌 23%、36%，反映出外部冲击和资本外流情况下市场的脆弱性。

此外，越南越南股市暴跌背后，或与这场正刮起的金融监管风暴有关。

越南政府进行 “大扫除” 工作，越南总理范明钦下令当局打击股票、债券和房地产市场的违规行为，并展开一系列调查。

Baker McKenzie 律师事务所高级顾问 Fred Burke 认为，越南证券市场迈出了一大步，而且是在公开的情况下。这一举动发出了强烈的信号：在内幕交易、透明度等方面坚决执行法律法律。这可能是越南股市历史上最大的一次市场打击行动。

债券市场

自 1990 年越南开始建设债券市场以来，越南债市历经高速发展。2022 年以来，随着国际资本外流和经济恢复，国债市场走弱，10 年期国债收益率持续回升至当前 3.4% 上下。对于越南主权债务标普、惠誉给出 BB、穆迪给出 Ba3 评级，前景展望乐观。

企业债方面，越南市场以房地产和金融机构为主要发行主体。2021 年，越南企业发行的债券总额为 722.7 万亿越南盾（320 亿美元），较 2020 年增长 56%。其中房地产企业占据主导地位，房地产债发行人的数量从 2020 年的 141 家 增加到 2021 年 193 家。过去 3 年，房地产公司债券的年利率为 10.3-10.6%，为市场最高水平。

外汇市场

最近 4 年，越南盾兑美元比价年均贬值 1%-2%，在亚洲货币普遍对美元大幅贬值背景下，成为亚洲相对较稳定的货币之一。

本文改写自《越南经济：雏鹰展翅——越南经济观察系列之一》，原文作者：中信建投证券黄文涛