药明康德 “蹭” 上减肥神药快车 | 见智研究

CXO 或许并非如市场预期那样悲观。

7 月 31 日，在整个医药板块大幅调整之际，受康龙化成业绩预告影响，CXO 板块逆势全天上涨。

当日晚间，药明康德发布 2023 半年报，似乎能再给 CXO 行业一点信心。

CXO 龙头业绩能打，剔除新冠增长仍快

2023H1，药明康德营收 188.71 亿元，同比增长 6.3%，剔除新冠商业化项目同比增长 27.9%；上半年归母净利润 53.13 亿元，同比增长 14.6%；上半年经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿元，同比增长 18.5%。

在新冠订单高基数的背景下，公司仍维持了较快增长。特别是季度环比数据仍然保持增长势头。

20223Q2营收 99.08 亿元，同比增长 6.7%，剔除新冠商业化项目同比增长 39.5%；净利润 31.45 亿元，同比增长 5.1%，环比增长更达到 45.1%。

值得注意的是，药明康德长期被诟病的自由现金流，在本季度末达到 29.3 亿元，同比大幅转正。

GLP-1 靶点成为营收高增来源，减肥神药开发需求逐旺

以往药明康德年报的亮点最终落在新增分子数量上，今年却与之不同，亮眼的是分子种类。

因为它 “蹭” 上了减肥神药的快车。

见智研究曾在文章《减肥药厂商比减肥患者更焦虑 | 见智研究》中提到，药明康德的TIDES（新分子种类相关）业务为多肽和寡核苷酸 CRDMO，其中增长最快的正是减肥神药的 GLP-1 靶点相关分子业务。

在全球减肥神药缺货的当下，毫不意外，药明康德的 GLP-1 靶点相关的多肽药物 CRDMO 业务迎来高速增长。

23H1，TIDES 业务收入达到 13.3 亿元，同比增长 37.9%。截至 2023 年 6 月末，TIDES 业务在手订单同比强劲增长 188%。公司预计 TIDES 业务收入增长全年将超过 70%。

TIDES D&M 服务客户数量达到 121 个，同比提升 25%，服务分子数量达到 207 个，同比提升 46%。

从 22 年年报，药明康德正式把 TIDES 业务拆分单独披露，已表明公司十分看好这项业务的增长。

从全球 GLP-1 研发数量来看，此靶点的确是当前的开发沃土。

根据德邦证券统计数据，目前全球 GLP-1 药物减肥适应症在研管线超过 122 个。而这仅仅是减肥适应症，还不包括糖尿病、NASH 和其他适应症。

国内，GLP-1 数量也在不断增长。

从趋势上看，厂商的布局已经从 GLP-1 单靶点向双靶点，三靶点快速演进。从单 G（GLP-1）快速卷到 3G（GLP-1/GIPR/GCGR）。

礼来就是当中卷的代表。

见智研究曾在文章《ADA 减肥药数据大放异彩，GLP-1 大混战越来越近 | 见智研究》中提到，礼来的明星双靶点 GLP-1 /GIPR 减肥药替尔泊肽（tirzepatide），直接在 72 周达到减重 22.5% 效果。

但礼来没有止步，而是又直接开了三靶点 GLP-1R/GIPR/GCGR 减肥药 Retatrutide 的三期临床，显然认为药效还有提升空间。

此外，礼来还有小分子口服 GLP-1R 药物 Orforglipron，同样效果显著。

礼来 all-in 减肥药的决心，和资本市场给予的丰厚回报，也让其他一众厂商眼红，开始纷纷从单 G 卷到 3G。

这样的市场氛围，也直接给药明康德送来了大把订单。

化学业务亮眼，临床也在恢复

当然，药明康德远不仅是只有减肥药。

拆分业务状态表明，药明康德看家的化学业务虽然纸面只增长了 3.8%，但这达成在去年新冠产品爆发的高基数背景下。剔除新冠，化学业务收入同比增长 36.1%，在全球小分子业务中仍保持高速增长。

2023H1 新增分子 583 个。23Q2 小分子 CDMO 商业化项目数量为 56 个，同比增加 13 个，环比 2023Q1 增加 1 个。过去 12 个月，R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个（21%）。

另一个值得关注的是，临床业务全面恢复。公司二季度临床 CRO 及 SMO 收入 4.5 亿元，同比增长 29.6%；上半年实现收入 8.5 亿元，同比增长 18.3%。药明康德在临床业务上相对龙头同行较弱，这意味着国内临床业务的恢复也存在超预期可能。

具体看分项业务：

化学业务 (WuXi Chemistry) 实现收入 134.67 亿元，同比增长 3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长 36.1%，经调整 non-IFRS 毛利 61.03 亿元，同比增长 14.9%，毛利率为 45.3%；

测试业务 (WuXi Testing) 实现收入 30.91 亿元，同比增长 18.7%，经调整 non-IFRS 毛利 11.68 亿元，同比增长 26.1%，毛利率为 37.8%；

生物学业务 (WuXi Biology) 实现收入 12.33 亿元，同比增长 13.0%，经调整 non-IFRS 毛利 5.11 亿元，同比增长 15.1%，毛利率为 41.5%；

细胞及基因疗法 CTDMO 业务 (WuXi ATU) 实现收入 7.14 亿元，同比增长 16.0%，经调整 non-IFRS 毛利 (0.40) 亿元，毛利率为 (5.7)%；

国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 实现收入 3.42 亿元，同比下降 24.9%，经调整 non-IFRS 毛利 1.03 亿元，同比下降 26.2%，毛利率为 30.1%。同时，公司实现了客户销售收入分成从 0 到 1 的突破。

CXO 外部因素影响被过于放大，但行业仍有隐忧

此前市场针对 CXO 行业最担心的外部因素，在财报中未体现太大影响。23H1，美国客户的收入仍处于增长最快来源。

具体来看，上半年公司来自美国客户收入 123.7 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长 42%；来自欧洲客户收入 22.2 亿元，同比增长 19%；来自中国客户收入 32.3 亿元，同比增长 6%；来自其他地区客户收入 10.4 亿元，同比增长 6%。

见智研究一直观察的员工数量指标，出现了与以前年度完全不同的变化，相较去年底有了 7% 的员工人数下降。

截至 6 月底，药明康德共有 41296 名员工，而去年底共有 44361 名员工，减少 3065 名。

这与此前社交媒体上各种爆料似相吻合，公司或存在相当规模的员工转岗、转工作地区或离职情况。这意味着产能规划和实际产能中间的缺口可能会逐步显现，并且不同细分业务间可能存在着明显的景气度差异。

此外，从二季度末基金持仓数据统计来看，CXO 在不同类型的公募基金持仓均已达到 20 年 1 季度水平，尤其是医疗基金持仓大幅度下降，也反映了市场仍处于对 CXO 行业过度的悲观预期中。

综上：不止是减肥药靶点带来的多肽药物 CRDMO 业务高增长，药明康德财报的亮点给近期暗淡的 CXO 行业也带来一缕亮光。或许，是时候重新审视、调整我们对这个行业过分悲观的预期。