净利润暴增 312.9%！为什么亚朵跑的比锦江、首旅还快 | 见智研究

最近，到北上广出差或旅游的消费者可能有着相同的感受——许多商旅酒店价格直线上涨，甚至出现 “一房难求” 的情况。

本轮涨价先从一线城市发起，价格动辄一晚500 元以上，甚至超过了部分企业的差旅报销上限。其他各地经济型酒店、星级酒店以及民宿也紧随其后调涨房价。

需求的火爆引得供给加速，连互联网巨头们也纷纷入局酒旅行业，争相将其作为庞大体量中的新增长点。

其中既有抖音、美团等本地生活龙头，也有今年才开始押宝“文旅 + 直播” 的东方甄选。

而产业表面繁荣的另一面，是许多中小型连锁酒店在疫情间苦苦支撑后，倒闭。

其中亚朵集团是为数不多能挺过疫情，还保持快速扩张的龙头之一。本周公司交出一份优秀的二季度财报。

Q2 营收 10.93 亿元，环比 +41.2%，同比 +112.3%；管理加盟酒店收入为 6.26 亿元、直营酒店收入为 2.2 亿元、零售和其他收入为 2.47 亿元，同比增速分别是 112.3%、53.6%、222.2% 。

调整后净利润（非美国公认会计准则）为2.49 亿元，同比 +312.9%；调整后 EBITDA（非美国公认会计准则）为 3.44 亿元，同比 +232.4%。调整后的净利率达 22.8%，同比增长 11 个百分点。

汉庭如家，房价直逼香格里拉

今年，商务出差复苏，叠加旅游出行的火爆，酒旅市场呈现“淡季不淡，旺季更旺” 的特点。

在春节前后，首旅如家的入住率就已经恢复到了疫情前的85%-90%，并且节后也没有出现以往断崖式下跌，整体入住率保持稳定。

因为需求明显超过了供给，也导致酒店房价出现井喷式飙升。有网友戏言，汉庭如家的房价都直逼香格里拉了。

暑期旅游的爆发，将酒店的房价与入住率又拉到一个新高度。

今年暑假7 月，亚朵 ADR（平均房价）超过500 元，OCC（入住率）高达84%，均达历史月度新高，数据全面超越2019 年。RevPAR（每间可售房收入）恢复度达到 19 年的 122%。

整个二季度，亚朵RevPAR 为337 元，为19 年同期 114.8%（4~6 月分别为 120%/108%/117%）。其中OCC达77.1%，同比上升11.6 个百分点，为19 年同期的 103.6%；ADR 443 元，为19 年同期的 109.8%。

RevPAR（每间可售房收入）=Occ（入住率）*ADR（平均房价）

而另3 家酒店龙头华住、锦江和首旅的每间可售房收入，根据券商的预测，同期预计增幅为121%/109%/101%。亚朵处于行业内恢复度领先。

为什么同样是连锁酒店集团，营收规模最小的亚朵恢复程度比锦江和首旅还要高？

主要原因在于此轮酒店行业竞争中，中高端优势明显高于经济型酒店。

需求端追求“经济升级、奢华平替” 的消费趋势推动了中高端酒店扩容。

据弗若斯特沙利文数据预测，2021 年-2026 年中高端酒店复合年均增长率将达到18.7%，是整个酒店行业中规模增速最快的细分市场。

以较为成熟的美国市场作为酒店行业终局参考，2022 年，美国中端、高端酒店销售额占比分别达到 44%、34%，占市场主导地位。

各酒店集团加大对中高端产品的占比，已成为长期趋势。

（数据来源：各公司财报，东兴证券研究所）

从一季度各酒店集团经营情况来看，定位中高端的亚朵客房平均单价、单客房营收在远高于其他酒店的同时，入住率也达70% 以上，与华住共处第一梯队。

而首旅酒店与锦江酒店房价比不过亚朵、华住，连入住率也明显低于两者。

（见智研究制图）

巨头入局

相比起火爆的需求，酒店供给却存在不足。特别是疫情加速了酒店业供给侧的结构性调整，大量中小酒店出清。

见智研究认为这部分产能在短期内不太可能盲目恢复，这也使得头部酒店集团“赶上了好时机”，营收和利润有望在未来一段时间内持续较高增长。

其中中高端竞争优势明显，亚朵已经上调了全年指引，全年可用客房营业额(RevPAR) 的恢复水平至 113-117%，收入指引为72-76%。

就连互联网巨头们也纷纷入局，争相将文娱内容作为庞大体量中的新增长点。

其中既有抖音、美团等本地生活龙头，也有今年才开始押宝“文旅 + 直播” 的东方甄选。

见智研究认为对于巨头入局，更应看到积极的一面。

美团、抖音拥有大量用户基础，善于通过算法推荐精准内容，有利于酒旅企业更准确地触达更多目标用户。东方甄选直播展示酒店设施服务，更像是一种“付费广告”。

当然，相比直销，分销的利润率确实更低，亚朵目前直销占比接近80%，若直销占比降低，意味着利润率会有所下降。

不过见智研究认为，互联网巨头们的加入，有利于把蛋糕一起做大，为酒店吸纳更多增量用户。

即使需要付出更多“广告费”、以及部分渠道利润率下滑的弊端，整体还是利大于弊。

连锁酒店护城河——品牌力、标准化程度、单店模型

过去，酒店行业在大众印象中属于重资产行业，但随着连锁酒店主要收入来源转向加盟模式，风险的很大一部分已经转移给加盟商。

连锁酒店业现已转型为轻资产模式，收入稳定、现金流出色，亚朵加盟收入占比超过60%，经营活动产生的现金流量长期是净利润的 2 倍以上。

在这种模式下，品牌力强、标准化程度高、单店模式成熟会成为连锁酒店企业的护城河，可以实现较快速度的扩张。

被大家熟知的、进入中国市场较早的锦江、首旅已凭借先发优势建立较大的门店网络，旗下均拥有多个经济型酒店品牌，覆盖更广阶层，扩展空间大。

而亚朵以中高端品牌为主，需更多考量到标准化程度，因此前期扩张较为谨慎。

但当前阶段，中高端市场成为了增速最快的细分市场，亚朵的扩张步伐也开始加速，目标在2025 年前达到 2000 家门店。

（数据来源：中国饭店协会，东吴证券研究所）

从单店模型看，根据业内人员的测算，亚朵旗舰品牌单房投资是13 万，总投入在 1500w，回本周期加上装修施工期是四年以内。

对比同为中高端定位的桔子水晶回报周期是5 年，欢朋是 6 年以上。

优异的单店模型持续吸引老加盟商回流加盟。今年一季度有超过40% 来自老加盟商的回购。

主要面向年轻人的亚朵轻居3.0 也深受加盟商欢迎，二季度30 个轻居 3.0 项目中，签约占比超过15%。

老加盟商的高回流率也能从一定程度上验证亚朵酒店的单店盈利能力、商业模式成熟。

一场购物节卖出 22 万个枕头

作为消费行业之一的酒旅，除了传统核心业务，公司们也试图通过营销与衍生业务，加大自己在市场中的竞争力，巩固消费者的心智。

毕竟一家优秀的酒店品牌，就应该与“高端”“舒适” 等核心词深度捆绑。

C 端场景零售一直是亚朵想要做的，区别与其他酒店的发力点。瞄准的就是年轻且具有消费能力的群体。

针对深受睡眠问题困扰的打工人，亚朵推出主打“深度睡眠” 的枕头，直击痛点，加上毫不吝啬的营销，已取得了可圈可点的业绩。

Q2 零售业务 GMV 达到 2.67 亿人民币，同比增长近 3 倍，成功超过了租赁酒店业务，成为第二个增长极。

其中睡眠品牌亚朵星球Q2 的 GMV 贡献占比接近 9 成，光是今年 618 期间，就卖出了 22 万个枕头，线上线下 GMV 超过 1.3 亿元。

总结

今年，出行和酒旅赚翻了。细分赛道中，中高端连锁酒店是2021 年～2026 年复合增长率最高的赛道。

在疫情出清部分中小连锁酒店后，头部连锁品牌空间会更大，预计今年业绩将持续高增长。连互联网巨头们都积极介入分一杯羹，助力把蛋糕做大。

而酒店业内的竞争也已经不仅限于传统的核心酒旅业务了，作为消费行业之一，酒店品牌也需要考虑如何与市场营销结合，抓住消费能力较强的中青年人群体。

与互联网巨头合作，探索短视频、直播等更多玩法也是一条新思路。东方甄选看世界一场直播的热度也是很可观的。